10只基金，8只不值得买，该怎么选？

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这是园长为你分析的第640只基金

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嘉实远见先锋一年持有

基金要素

基金代码：A类：012852，C类：012853。

基金类型：偏股混合型，股票资产不低于60%。

业绩比较基准：中证800指数收益率*65%+中债综合财富指数收益率*20%+恒生指数收益率*15%

募集上限：本基金有80亿元上限。

基金公司：嘉实基金，目前总规模超过8200亿元。其中股票型和混合型基金合计管理规模将近3400亿元，管理规模非常大。

基金经理：本基金的基金经理是姚志鹏先生，他拥有10年证券从业经验和将近5年的基金经理管理经验，目前管理7只基金，合计管理规模292亿元。

姚志鹏先生在最近一年多的时间里，发行的新基金数量比较多，加上本只的话，就有5只了，差不多平均三个月发行一只新基金。所以，他的管理规模也随之上升非常快。

另外，姚志鹏先生管理的几只基金，因为投资目标不同，投资限制不同，几只新能源主题基金表现要远远好于全市场选股的基金。

这个小案例，对大家来说，其实也是一个提醒：

我们需要关注基金经理管理的不同基金的投资目标、投资限制、投资行业是不是不同；同一个基金经理管理的产品是可能出现不一致的情况的；行业主题基金和全市场选股基金不可以放在一起，进行同类比较；

代表基金：姚志鹏先生管理时间最长的基金是嘉实智能汽车 ( 002168.OF )，从2016年4月30日至今，累计收益率311.59%，年化收益率30.70%。业绩表现那是没得说了。但是，这是新能源车的行业主题基金，所以，不能和全市场选股基金进行比较。（数据来源：WIND，截止2021.08.11）

从净值图可以看到姚志鹏管理的主题基金能够跑赢新能源车指数，但最近一年其实是跑输的。

我们再来看一下姚志鹏先生管理的全市场选股基金——嘉实产业先锋 ( 009869.OF )，从2020年7月21日至今，累计收益率16.96%，业绩表现尚可。（数据来源：WIND，截止2021.08.11）

我们同样把基金和新能源车指数放在一起比较，让大家有个直观的感受，全市场选股基金不适合和主题行业基金比较。

历史点评：我们在去年11月份简单分析过姚志鹏先生在当时发行的嘉实动力先锋基金。

一句话点评｜嘉实基金姚志鹏-嘉实动力先锋，值不值得买？

今天，我们再来详细的分析一下姚志鹏先生，这一次会以嘉实产业先锋基金为主要的分析对象，但由于管理这只基金的时间还不长，会同步参考他管理的行业主题基金来一起看。

持仓特点

第一，基金的前十大重仓股持仓占比略超50%，持股集中度不算低。

第二，嘉实产业先锋基金2020年的交易换手率不足2倍，观察姚志鹏先生管理的其他基金，同样也是2倍左右的换手率，这是一个比较低的交易频率。

第三，由于嘉实产业先锋基金成立时间还短，只有一期公布了整体持仓，我们用姚志鹏管理的嘉实智能汽车作为参考，可以看到他的持股周期是比较长的。

结合上述三点，姚志鹏先生属于持股集中度不低+持股周期不短的“偏巴菲特式”选手。

第四，从资产配置图来看，姚志鹏先生不做仓位择时。

第五，从风格配置图来看，姚志鹏先生的组合比较均衡，以成长风格为主，价值风格为辅。

结合上述两点，姚志鹏先生属于不做仓位择时+不做风格择时的“巍然不动型”选手。

第六，姚志鹏在构建组合时，持仓行业是非常分散的，基本上都不超过10%。去年底的前三大持仓行业分别是军工、非银金融和房地产。

第七，我们再来看一下他的二季度运作分析。

二季度国内经济继续延续复苏，但斜率最快的时候逐步过去，随着通胀压力有所缓解流动性重回宽松，推升了近期一波较为明显的成长类资产反弹。展望后续，由于这轮应对海外流动性释放非常充分，未来依然会有收缩的压力，但全球经济的进一步复苏也有望推动企业盈利上行。中国在这轮复苏之中整体宏观杠杆率控制较好，同时财政没有采取过激的政策，整体在全球需求的背景下健康复苏。

流动性收缩和企业盈利上行，前者打压估值，后者提升估值，这个逻辑我们从很多季报中都看到了。

碳中和成为全球共识的重大产业趋势，新能源汽车也开始形成全球共振上行趋势。国内渗透率已经达到12%，相比去年的5%大幅度提升，而且渗透率提升的速度甚至明显快于国家的规划。

全球来看，欧洲德国法国英国的渗透率均接近20%，美国随着政策的推进未来也有望加速渗透。

我们无疑正处于全球智能汽车新的产业周期的启动时刻，未来的新的需求的爆发可能会超出市场预期，特别是新供给的创造者，不仅仅引领了技术的变迁，也成为了需求的创造者。短期在芯片短缺的扰动仍未完全消除，但需求端的因素我们认为才是真正的长期的主导力量。

依旧看好新能源车行业的渗透率提升周期所带来的机会。在这只基金中，姚志鹏先生持有了宁德时代、均胜电子和德赛电池，分列第一、第二和第四大持仓。

比较有意思的是，他对于洗能源车的持仓占比还是非常克制的。

从中长期5-10年的维度来看，中国企业拥有全球范围内最为稀缺的稳定成长性，特别是具备全球竞争力的先进制造企业，社会财富向权益资产的配置提升也是长期趋势，我们非常看好中长期的市场表现，也是中国国运之重要体现。

从短中期1-3年的趋势来看，在经历了过去两年较为充分的市场上涨和估值扩张之后，均衡配置和估值性价比的考虑需要更加侧重。虽然流动性有所反复但最为宽松的时刻已经过去，对长久期资产的长期压力还是会存在，但景气处在超预期上行趋势、具备较大长期空间的长久期资产我们依然认为具备配置价值，也是我们重点关注的领域和方向。

长期看好权益类资产，中短期注重估值性价比。比较理性的选择。这一点我们也比较认同。

结合我们方法论的ROE-DCF工具，以及对产业趋势的判断，我们持续看好高增长方向之中，景气度在上行趋势，具备长期产业趋势的先锋上市公司，如新能源汽车、军工、可选消费、部分优质化工龙头等。我们也看好估值存在明显低估，随经济复苏趋势会迎来业绩和估值的双重修复的高股息资产，如大金融板块。

在持仓中，我们看到了兴业银行、万科A、伊利股份、恒力石化等低估值传统行业的配置。

整体来看，目前的组合张弛有度，采用了杠铃策略，可能是一个比较好的，应对现在行情高度分化的方式。

投资理念与投资框架

姚志鹏先生在最近的一次访谈中谈到他的投资框架是自下而上做股票选择。他会使用ROE周期框架，把目前处于历史ROE景气高点，并且不知道还能持续多久的行业过滤掉。同时，他只会寻找ROE刚进入景气改善的早期行业，或者在景气度底部，有很深估值折扣的行业，并且从这套工具里面选择几个行业进行配置。

在具体的选股上，他认为公司是否能够真正创造价值，自己能否识别出来并且把握住，是投资中最重要的事。他不会考虑行业景气度，去赚短期预期差的钱。这个观点也是我们非常认同的。

虽然他有新能源车的行业主题基金，但是对于单一行业，他认为风险是巨大的。这一点认知是很多主题行业基金经理所不具备的。

他同时认为任何一笔投资，价格是决定性的重要因素，他会用均值回归来帮助保护自己的组合。上面提到的两点，很好的解释了他的全市场选股基金为什么会做到行业分散，并且采用了杠铃策略来构建组合。

在被问及新能源车板块是不是在现阶段还有投资机会时，他表示现在这个阶段，长期有发展，中短期有较大的波动，一般投资者做不到高密度跟踪，在执行层面也很难。这个回答很实在。

访谈中，还有非常多的内容，对姚志鹏先生感兴趣的投资者，可以进一步搜索《“宁组合”领跑者嘉实姚志鹏：要瞄准那些长期行业空间特别大，代表未来生活方向的行业》和《嘉实基金姚志鹏：识别价值成长 做先进产业的“金手指”》这两篇文章，做更深入的研究了解。

一句话点评

不得不说，在这次深度研究之后，我对姚志鹏先生的好感度大增，他一方面在新能源行业有实业和研究领域的综合经验，另一方面对单一行业和估值有非常清晰的边界意识，这一点在众多新能源行业的基金经理中是比较独树一帜的。

他之前在我们的行业主题投资池中，现在我会同步把他纳入二级投资池，进行更深入的跟踪研究。

对于新人和绝大多数投资者，本基金值得少买，本基金有一年的持有期，但这个时间还是太短了，如果要买，做好持有三年以上的准备。

对了，如果想要加码新能源车板块，他管理的嘉实智能汽车是一个不错的工具，但是波动会很大，自己把握咯。

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不值得买：占对应资产类别的仓位占比为0%，不建议超过5%。

值得少买：占对应资产类别的仓位占比为5%-10%，不建议超过15%。

值得买：占对应资产类别的仓位占比为10%-15%，不建议超过20%。

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