（报告出品方/作者：中信建投证券，何俊艺，程似骐）

1、收入端：价与量

核心观点：优选基于消费属性带来单车价值量持续提升的赛道

汽车行业制造属性下降，消费和科技（电动&智能）属性提升，科技属性中短期维度有瓶颈无法实现明显差异化，消费属性当前对于下游整车厂提份额作用显著。

为什么说科技属性中期维度有瓶颈无法实现明显差异化？

电动化维度，核心能力主要包括电池，热管理，电动化平台等，电池和热管理核心技术或话语权主要掌握在产业链上，主机厂直接采用即可。电动化平台来看，目前主流主机厂基本都具备了能力相当的新能源独立平台，电动化主机厂无法做出明显差异；智能化维度，目前大部分主机厂还处于构建基础能力（软件全栈自研和硬件适配）阶段，基于当前的技术瓶颈和法规限制也无法做出显著差异化。

为什么说消费属性重要？

宏观维度，中国由第二消费时代逐步过渡到第三消费时代，消费主体由家庭转换成个人，差异，悦己，定制属性突出。中观维度，第一，汽车行业消费主体发生变化，95后占比提升（新车关注度占比高达38%），该族群将第三消费时代消费特点放大，同时讲求国潮；第二，汽车行业内卷程度加强，细分领域可选车型显著增加（背后逻辑是大家都完成了产品谱系的布局），基于“轴距”维度划分用户策略逐步失效。

消费属性包括哪些内容？

对于整车厂而言，第一，精细的用户画像，与之精准匹配的产品策划，能够保障产品最终落地的体制；第二，在持续具备基于消费属性增量配置的军备竞赛中保持领先优势。第二点可映射到零部件的投资逻辑。

汽车行业属性逐渐从制造过渡到消费兼科技（电动智能），品牌力越来越由消费属性体现。

1）制造属性：过去重要，但目前及往后影响权重逐步下降；

2）科技属性：电动化智能化赋予汽车科技属性。但当下科技属性处于瓶颈期。电动化-主机厂采取跟随策略，成熟的供应体系使得主机厂间差异不大，智能化-受限于技术与法规，或长期停留在L3；

3）消费属性：当下对于主机厂提份额最直接有效（把控消费者需求，直击消费者购车意愿痛点）。

日本消费社会四个阶段：

第一消费社会：经济增长期，消费趋势体现出大城市化，同时重视集体和国家。

第二消费社会：经济蓬勃发展时期，消费趋势体现出“大即是好”的特征，并有过渡消费的特点。

第三消费社会：经济增长乏力时期，该阶段消费趋势体现出私有化、重视个人的倾向，对产品的选择体现出了个性化、多元化、差别化特点。

第四消费社会：经济陷入停滞，消费趋势体现出“无品牌化”，相较于对品牌的追逐，消费者更追求朴素、具有休闲倾向。

汽车消费属性强化背景一：宏观层面，我国开始进入第三消费时代

对比中日的经济、城镇化率和人口等指标，我国正逐渐从第二向第三消费时代过渡。

对比日本第三消费社会特点，这一阶段的消费趋势会体现出差异化、多元化、悦己的特点。

汽车消费属性强化背景二：中观层面，Z世代逐渐成为购车主力

95—00后（即Z世代；Generation Z）成为购车主流人群，消费趋势更加多元化、个性化。

中国的新型消费群体展现出了明显的个性化倾向，51%的中国Z世代消费者偏爱个性化产品，对品牌的选择方面，53%的中国Z世代消费者偏爱能提供定制服务的品牌。

新的消费需求使汽车不再仅是一种交通工具，也成为彰显个性、满足多元需求的消费品。

汽车消费属性强化背景三：行业层面，内卷加剧，轴距策略失效

行业内卷加剧：存量竞争下传统燃油新车数量及月均销量逐年降低，高于月均销量车型数量减少。

细分领域车型增加，辨识度下降，需要寻找消费者“痒点”。

反面案例：大众汽车仍以轴距划分消费群体，每10-20mm轴距范围推出一款车型，产品整体造型风格相近，市占率下滑，基于“轴距套娃”的策略失效。

电池是新能源汽车核心三电系统中的储能部件，属于隐性消费属性品类，动力锂电池主要为三元材料电池及磷酸铁锂电池。

趋势：1）能量密度提升：从材料体系（高镍三元）到封装结构（特斯拉的4680、比亚迪的刀片电池）；2）安全性：磷酸铁锂重获市场重视，防护材料的应用（如气凝胶）。

汽车自动驾驶级别提升对传感器数量和性能提出更高要求：

摄像头：L3级别单车平均搭载8颗，L4/L5 级别10~15颗以上；同时像素、探测距离、可视角等要求不断提升。（报告来源：未来智库）

激光雷达：弥补视觉方案软件算法高要求、探测距离短的缺陷，随高阶自动驾驶落地而开启量产。

毫米波雷达和超声波雷达技术相对成熟，数量和价值量增量相对有限。

决策环节即车载智能计算平台（包含硬件和软件），高阶自动驾驶要求芯片算力提升、软件算法高智能以及海量数据。

中短期，竞争格局未定，整车厂商、传统Tier1、芯片厂、软件和算法厂商立足优势环节抢占市场。

长期，参考消费电子行业（苹果给出启示）：软硬件生态共筑终极护城河，未来整车厂会起到主导作用。目前特斯拉已实现软硬件均自研，造车新势力和传统自主品牌向软件全栈自研方向发展。

基于底层平台型技术或工艺链技术的同源性，实现应用场景的扩展。

通常成长路径：基于平台技术或工艺链打造某种明星产品，成为细分领域隐形冠军，再基于平台型或工艺链技术同源性实现品类扩张，沿原有客户体现实现配套价值量提升。

平台型技术，如微电机、膜改性。

同源工艺链技术，如铝合金成型工艺（压铸、挤压、锻造）、内饰件成型工艺（注塑，发泡等）。

长期来看，我们认为本土汽零供应商相比外资供应商而言，主要具备以下几点优势：

第一，更低的人工成本和更高的人工效率；

第二，自研自产率高，企业自身的产业链完善程度较高，外购率较低使得成本把控能力显著增加；

第三，快速响应能力强；

第四，背靠全球最大的本土汽车母体市场，规模效应更加显著。从一些本土出口占比较高的公司的国内外业务毛利率对比可知，出口业务毛利率通常高于本土业务毛利率（由相对竞争优势决定），主要由于出口业务面临的竞争对手主要为外资，较高的毛利率说明成本端优势显著。

2、成本端：经营或原材料周期，中短期的嵌套逻辑

重资产行业存在明显经营周期。前期需要购买设备、搭建厂房，资本开支较大；后期设备投产、订单释放，营收端快速增长。主流汽车零部件厂商固资周转率平均值为4.5，非工艺类厂商在3-7之间，工艺类厂商小于3。

通常来料加工型、掌握工艺链技术的公司原材料成本较高，原材料涨价周期下利润弹性较大，重点关注轻量化、轮胎等。

值得注意的是，轻量化相关公司表观原材料成本占比不高，通常在50%左右。主要系制造费用成本占比较高，其中重资产的设备折旧费用相对较高。剔除该部分影响后，轻量化公司原材料成本占比应在80%附近。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站