新能源车型和销量增速将是两个关键指标。一场发布会后，股价反而跌了。长安汽车（000625.SZ）预热已久、噱头满满的阿维塔全球品牌发布会在11月15日举行，当天，公司股价大跌7.25%，11月16日，再跌9.06%。要知道在这之前，长安汽车的股价已连续6周上涨。一个由“宁王”和华为双料加持的高端智能电动车子品牌，本该是进一步提振股价的利器，市场为何如此反馈？作为声势渐起的国产传统自主汽车品牌之一。截至11月19日，该公司2021年至今上涨了约18%，其间伴随几度起落反复。看好它的投资者现在面临一个疑问：长安汽车能否拥有长期稳健的涨势，与同业强手吉利汽车和长城汽车相比，确定性如何？观察长安汽车近期一系列业务战略、业绩更新和资本动作，并结合近期各大机构研报围绕长安汽车整体表现的评估，《巴伦周刊》中文版认为：目前长安汽车的股价回落大概率只是周期性短期回落。具体来说，市场此前经历了持续不断的消息和概念轰炸，阿维塔的催化剂效力已过，但主流机构观点仍对长安汽车的新动作保持开放的观望状态；东方财富和中信证券11月16日分别给出“增持”和“买入”的评级，维持看好意见。未来，新能源汽车子品牌战略的持续推进，有望在中长期提升其估值空间；而在新车销量和财报表现上，长安汽车将与同被视为“自主三强”的吉利汽车、长城汽车持续缠斗，但大概率仍将共同享受一段上升的景气。未来，这三家公司在爆款车型、销量增速和新能源战略转型效能等维度的比拼，将决定投资者对它们投资潜力的判断。面对燃油“自主三强”之间这几年心照不宣的销量竞争，长安汽车当前最紧迫的任务是，走出一条足够鲜明的差异化路径，帮助其在整车销量和新能源转型领域领先吉利，再追平甚至超越长城。长安汽车在主力车型、销量增速上的业务实绩，可以视作其未来股价增长空间的一大判断要素。

长安汽车广州云车展

华为与宁王加持，能否助长安汽车摆脱传统汽车股逻辑？

据悉，阿维塔所隶属的企业主体原来是长安与蔚来的合资公司，在两者合作无疾而终之后，占有央企身份优势和广阔行业资源的长安汽车，选择重新引入战略合作伙伴华为与宁德时代，联合推出CHN平台（名称来自长安、华为、宁德时代首字母组合）。该公司计划通过本次发布阿维塔11，加快独立融资、独立运营的脚步，并在未来计划整体独立进入资本市场。除了短期的概念利好之外，这样的联手合作还从侧面体现出长安汽车对于新能源转型和供应链整合等多重问题的深入考虑与战略布局，且被认为有机会反哺其自有品牌长安新能源。造车新势力公司近年都享受了“软件 + AI + 汽车制造”的三重估值逻辑合体加持。《巴伦周刊》曾经深入分析过以特斯拉为代表的“软件定义汽车”模式，指出其相较于传统汽车厂商所展现出的软件系统订阅升级和内容不断迭代的持续性营收增量。对于燃油车品牌来说，它们需要首先摆脱传统汽车制造业单一的价值股逻辑。与宁德时代这样的新能源电池巨头和华为这类先进的智能化技术解决方案公司携手，有助于长安汽车分别在新能源赛道中提升最为核心的“电动化”和“智能化”属性，增加估值维度。拥有自动驾驶和车载系统研发能力的华为，曾为几家其合作的公司如小康股份、北汽蓝谷等带去过股价红利，提升了后者的技术溢价和品牌效应；而与宁德时代的合作，则有助于在原材料成本大幅上升的大环境下，巩固新能源子品牌的交付稳定度，提升供应链能力。投资者还可以关注长安汽车在交通出行生态建设上的拓展，其将有可能在未来反哺整车生产和销售，对总营收有所贡献。长安汽车与一汽、东风在2019年发起的网约车平台T3，于10月26日宣布完成77亿元人民币A轮融资，一跃成为2018年以来国内网约车企业获得的最大额度单笔融资。据悉，截至10月底，T3出行已进入41座城市，累计注册用户数超过5400万，拥有超过5万辆运营车辆，全部是新能源车。

“自主三强”突围战：车型和增速是关键

据Wind，截至11月19日，长安汽车市销率（TTM）为1.28倍，而比亚迪、长城则分别为4.39，4.14。仅从估值指标来看，近两年已多次在销量排行上与主要竞争对手正面交锋的长安汽车，股价尚存上升空间。2020年全年，长城汽车曾以1033.08亿元的总营收站上自主三强榜首；而据乘联会和车企官方数据，2021年1—9月，长安汽车的销量则高于长城和吉利；从10月单月销售数据看，长城、吉利、长安分别以11.21万辆、11.16万辆、10.28万辆的出货量“紧咬”彼此；这种焦灼局面，可能仅靠任何一款潜在爆款车型的问世即可打破。就长安汽车而言，其旗下的CS75系列和CS55系列曾被广泛视为“准爆款车型”，在今年10月双双突破2万辆出货关口，而长安逸动系列则实现了连续20个月月销量破万，旗下中高端系列UNI和长安欧尚X5的月销量也连续破万。目前，“传统燃油自主三强”长安、吉利、长城的新能源车型整体销量占比都不高，在新能源转型效率上，它们也处在同一起跑线。根据官方整车出货量数据，2021年1-9月，长城新能源车型占其总销量9.58%，转型效果最佳；吉利新能源车型占总销量6.21%；长安新能源车型的总销量占比为4.1%。而在市值上已遥遥领先的比亚迪，同期的新能源车型对总销量贡献比例已高达74.56%。这样巨大的新能源车型渗透率之差，既导致了比亚迪与自主三强市值上的巨大落差，也为后者指明了方向。这也是市场普遍期待长安汽车享受业务转型红利的主要逻辑。《巴伦周刊》11月的文章指出，如果新能源汽车市场像预期的那样增长，成长型投资者的任务是筛选真正的竞争者。在新势力三强中，《巴伦周刊》更看好小鹏，两个主要考量因素是“车型”和“增速”；小鹏的车型比理想多，业绩增长速度比蔚来快。借用这一逻辑，针对转型期的传统自主三强，新能源车型和销量增速可以作为投资者的两个关键参考指标。 面向2025年的新能源转型，长城、吉利（含极氪）、长安分别将渗透率目标定在80%、30%、35%，新能源车型销量预计分别达到320万辆、109.5万辆、105万辆。8月24日，长安汽车在重庆举办科技生态大会，宣布未来五年将投入1500亿人民币用于智能化和新能源车转型；今年10月底，吉利汽车在宁波发布了全新电动品牌“雷神动力”和名为“智能吉利 2025”的新能源转型战略，同样宣布未来五年将投入1500 亿元人民币，用于电动化和智能化汽车领域的全栈自研。据Wind，近3个月内，共有16家机构对长安汽车给出“买入”评级，3家建议增持，中金公司给出“跑赢行业”的评级。券商的主要看好理由在于，近期缺芯效应的缓解带动长安品牌产销加速，并认可其10月销量环比增长7.45%跑赢行业，以及阿维塔混改引入宁德时代带来的电动车转型动能。截至11月19日，长安汽车总市值为1208亿元；其市盈率（TTM）为48.99，虽然低于比亚迪和长城汽车，但仍然处在公司近一年来的历史估值中枢上沿。其股价在阿维塔发布会后回撤，或许是市场认为，长安汽车需要拿出下一个故事了。文 | 《巴伦周刊》中文版孙迩溪编辑 | 叶开版权声明：《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。（本文仅供读者参考，并不构成提供或赖以作为投资、会计、法律或税务建议。）