比华尔泰题材还要多，还叠加半导体概念，且原材料优势明显，不仅向精细化工领域延伸，还具有危固废处理资质能为周边企业提供废弃物回收服务...

海豚读次新（全市场最深度的新股解读都在这里，客观中立不吹水）

文/海豚音

最近近端新股里恒光股份备受关注，主要是因为其有硫酸和烧碱产品用于新能源汽车行业，尤其是之前的大牛股中伟股份也是公司前五大客户，其与华尔泰在硫酸领域为竞争对手，但是概念比华尔泰还要多，那么这只化工新股质地究竟如何？且看海豚今日为你深度剖析！

此前关于华尔泰的剖析链接如下：

这只化工新股充分受益于涨价逻辑！还叠加锂电池+热电等多重概念...

综合型循环化工企业，涉足基础化工、精细化工、节能环保三大板块

公司为综合型循环化工企业之一，成立之初就开始布局氯碱、氯酸钠以及硫酸等基础化工产品的生产线，后续逐渐将产业链拓展到下游精细化工产品和新材料产品，同时还为所在化工园区及邻近工业园区的其他企业提供部分废弃物的回收处理服务，逐步实现基础化工、精细化工和节能环保三大板块的有机结合，截至目前公司产品分为氯化工产品链、硫化工产品链两大类，收入占比分别为65%、35%左右。

公司产品如下图：

氯酸纳产能5万吨，位居国内第三，主要用于烟花爆竹、造纸领域

氯化工产品链关联度大，其下游产品达到上千个品种，我国为全球氯碱生产大国，部分产品产能已位居全球第一，2020年我国烧碱产能4470万吨，位居全球第一。

公司氯化工产品链以盐或盐卤资源为原料生产烧碱和氯酸钠，同时在生产中产生的液氯可用于制造三氯化铝、三氯化磷、结晶氯化铝等精细化工产品，产生的氢气供园区企业作为双氧水的主要原材料。

其中氯酸钠为公司第一大细分产品，属于精细化工产品，收入占比达三成左右，其氯酸钠产线2008年投产，产能5万吨，位居湖南第一，国内第三，国内产能占比为5.3%，在国际上氯酸钠主要应用于造纸和饮用水处理，在我国氯酸钠早期主要作为烟花原料，目前在造纸、水处理、冶金、染料等领域的应用正逐步扩大。公司氯酸钠直销收入中六成用于化工行业（主要是烟花爆竹）,近四成用于造纸行业。

烧碱直销收入中用于新能源行业收入占比从四成左右大幅提升至近六成

烧碱收入占比在10-15%左右，下游消费领域主要集中在氧化铝生产，国内销量比重达31%，此外还用于生产有机及无机化工产品，在无机盐、染料、化学助剂、橡胶、精细化工、合成纤维、添加剂、化工环保等领域应用广泛。公司烧碱直销收入中近年来新能源行业占比从2018年的32.8%大幅提升至2020年的58%，而烧碱是三元前驱体正极材料的原材料之一，其中中伟股份为公司前四大客户，2018-2020年收入占比分别为4.2%、5.4%、5.5%。此外公司烧碱直销收入中用于造纸、化工、医药的收入占比分别为25%、15%、6%左右。

2018 进入锗产品领域，为衡阳唯一一家高纯半导体材料厂商，区熔锗锭更是一种战略资源

2018年成立恒荣高纯半导体开始生产高纯锗锭及 高纯二氧化锗，公司锗产品2018-2020年收入占比为5.6%、4.35%、6%，主要销往高纯半导体行业，公司锗产品直销收入中超97%销往高纯半导体行业。

锗为优良的半导体材料，在半导体、航空航天测控、核物理探测、光纤通讯、红外光学、太阳能电池、化学催化剂、生物医学等领域广泛应用，公司锗产品主要为高纯二氧化锗和区熔锗锭，拥有 20-30 吨区熔锗锭装置，是衡阳市唯一一家高纯半导体材料生产厂 家，同时具备 30-40 吨高纯二氧化锗生产能力。值得一提的是区熔锗锭为一种重要的战略资源，在航空航天测控、核物理探测、光纤通讯、红外光学、太阳能电池、化学催化剂、生物医学等领域有着广泛、重要的应用；高纯二氧化锗则泛应用于制锗及锗化合物、化工、医药、电子等行业。

2019年全球锗需求为136吨，我国锗需求为78吨，主要来自光纤、红外用锗、太阳能用锗拉动，其中红外用锗主要受益于红外摄像头等领域的快速发展，光纤则受益于5G商用的加速。

含硫尾砂矿制备硫酸，环保节能成本优势明显，公司硫酸产品部分用于新能源领域

硫化工领域正从基础化学品（硫酸和基础硫化学品）生产逐步向中高端的精细硫化工过渡，目前全世界工业化的精细硫化工产品有近千种，国内工业化的精细含硫化学品也有数百种。精细硫化工产品的应用主要集中在医药、农药、染料、助剂等领域，具有产品附加值高、技术含量高、市场潜力巨大等特点。

目前硫酸的制备方法比重最大的为硫酸制酸，其次为冶炼烟气制酸，硫铁矿制酸产量最小。

其中传统的硫铁矿制酸，在氧化铅锌矿浮选过程中需要添加硫化物使矿物硫化，而受浮选回收技术的限制，矿物及硫化物回收率较低。区别于传统的硫铁矿制酸原料，公司制酸原材料主要为铅锌矿浮选后的尾砂矿，通过回收大宝山、中金岭南等矿企的含硫尾砂矿不仅原材料价格上具有成本优势，还大大提高了含硫尾矿的资源利用效率。

公司硫化工产业链以含硫尾砂矿及含硫固废为原料生产硫酸以及铁精粉、焙烧渣等联、副产品，其中硫酸还可以继续生产氨基磺酸、半胱胺盐酸盐、焦亚硫酸钠等精细化工及化工中间体产品，同时在硫酸生产过程中，通过余热回收技术回收硫酸生产时产生的热能并转换为蒸汽，通过汽轮发电机转换为电能自用，发电后的低压蒸汽再销售给园区内其他企业。总体公司硫酸产品的生产能够为周边地区消化大量含硫尾砂矿和含硫危险固废，同时为周边企业提供部分清洁能源。

目前硫酸作为基础化工品在公司收入占比达10%左右（硫酸产线2010年投产，产能30万吨），公司硫酸产品直销收入中六成左右用于化工行业，两成左右应用于金属冶炼，还有部分用于新能源领域。

受益于铁矿石涨价公司精矿粉占比大幅提升，试剂硫酸已投产，可用于半导体、PCB的清洗、电镀等

精矿粉为公司制酸过程中的副产品，铁精矿产品用于炼铁、炼钢和水泥配料等，受益于铁矿石市场价格持续上涨，公司精矿粉收入占比从2018年的1.5%大幅提升至2021年上半年的14.6%。

2015年公司年产3万吨试剂硫酸投产，到2020年产能已提升至6万吨，2018-2020年公司试剂硫酸收入占比分别为1.67%、1.84%、2.23%。

试剂级硫酸是化学实验和化学分析的重要试剂纯度非常高，杂质的含量非常少，无限接近于 0。实验用试剂酸对纯度和杂质控制要求比工业硫酸高得多，工艺更加复杂，生产成本更高。

与此同时超净高纯试剂硫酸又称电子级硫酸，属于工艺化学品是半导体工业常用的八大化学试剂之一，主要用于硅晶片的清洗、光刻、腐蚀。目前国内高纯硫酸的生产一般采用工业硫酸精馏法，装置材质要求较高，且受设备、能源的限制，只适合于小规模生产

试剂硫酸还应用于印刷电路板的腐蚀和电镀清洗，随着汽车电子、物联网设备、工控医疗设备和航空航天设备等行业的快速发展将带动相应领域内 PCB 需求的提升，从而带动上游试剂硫酸的消费需求。

氨基磺酸和半胱胺盐酸盐作为硫酸下游产品，公司于2018 年正式投产。氨基磺酸又叫固体硫酸，具有不挥发、无臭味和对人体毒性极小的特点，可用于染料、纺织物、除草剂、甜蜜素等的生产中，半胱胺盐酸盐是制造多种消化性抗溃疡药物如钾氰咪肌和雷尼替丁等的重要中间体，同时也是农药、化妆品等的中间体。

主要竞争对手：

主要竞争对手：巨化股份(烧碱)、中泰化学（烧碱）、中盐内蒙古化工（氯酸钠）、华尔泰（硫酸）

可比公司：

氯化工——嘉化能源、天原集团、江山股份、中泰化学

硫化工——粤桂股份、云南铜业、豫光金铅、株冶集团、三友化工

海豚结语：

质地中等，公司的氯酸钠和三氯化磷被列为高环境风险产品，合计收入占比达三成左右，公司正在拟建年产 5 万吨亚氯酸钠及配套项目以实现氯酸钠产品的内部转化，预计能够直接转化公司 3 万吨氯酸钠产能，氯酸钠成品的产量将降至 2 万吨每年，受益于硫酸、氯酸钠等产品价格大幅上涨公司今年业绩实现大幅增长，预估今年公司利润实现翻倍增长，有点类似前面的华尔泰，其亮点在于具有综合环保优势，还提高蒸汽、电力等，产品也在向精细化工延申，其中锗和试剂硫酸均涉及半导体、电子级清洗等领域，目前价位仍旧偏高，建议超短操作。