投资建议

结论和投资建议

小米已成为全球第四大手机企业，且通过硬件 IoT平台不断拓展用户及应用场景， 巩固其品牌影响力，也为互联网服务增值提供了基础，其品牌价值延展性极高。

从 2018年起，智能手机市场出货量出现下滑，手机市场规模增长空间在于成熟市场中高端机型以及新兴市场中低端机型，全产品线布局的小米手机在这两方面均已涉足。

原因及逻辑

产品思路与时俱进。在过去的 8 年的发展中，小米手机除了追求性价比，已通过MIX 系列连续布局多项前沿黑科技，并持续走发烧路线。在产品线设计上，适时推出千元机系列及高端旗舰机，丰富产品线。公司具有顺势而为、因势利导的发展思路。

小米的经营理念是与粉丝做朋友，其硬件业务通过高性价比和创新力吸引粉丝，形成硬件生态链。物联网建立的难点之一是通讯标准化，小米通过自有产品和低价 WiFi 模组形成了以手机为中心的解决方案，有望最早成就物联网及应用。

有别于大众的认识

手机业务是小米起点，也是小米生态链的基石。虽然小米着力发展 IoT消费品，小米通过手机产品积累了第一批粉丝，而在其他智能终端产品出货尚未达 10亿量级时， 手机仍为聚焦小米粉丝的最大底盘业务。

1.起于手机，立于三足

小米起于手机业务。小米公司成立于 2010年 4月，同年，小米推出 MIUI操作系统， 积累了大量核心用户，截止 2018年 3月 MIUI月活跃用户为 1.9亿；2011年小米进军手机市场，结合 MIUI以高性价比的扩张战略迅速扩大品牌效应，目前已形成包括小米 MIX、小米系列和红米系列覆盖高中低端市场的手机系列机型。

小米公司手机业务从 2011年至 2014 年持续增长，通过高性价比的战略部署，以及2014年红米系列的销量猛增，小米于 2014年成为中国大陆市场出货量排名第一的智能手机品牌。2016年由于小米期初主打低端品牌，随着华为、OPPO等品牌的强势增长，小米手机出货量陷入低迷，呈现下降态势。而 2017年，小米战略方案转移，维持中低端品牌机的量产同时，积极布局高端品牌机并积极开拓海外市场，扭转了 2016年低迷的态势，重新恢复高速增长。根据 IDC数据显示，小米手机 2017年全球出货量 9141万台，市占率 4.6%， 市场份额排名全球第四、中国第四。2018Q1-Q3，在全球手机市场低迷行情下，小米在海外市场高速成长，前三季度手机出货量已达 9403万部，市占率提升至 6.7%，创历史新高。10月 25日发布会上，小米宣布已实现了 1亿部手机销量目标。

图1：小米手机全球市场份额逐步提升至7%

目前，小米定位为以手机、智能硬件和 IoT平台为核心的互联网公司。2012年起，顺应物联网时代潮流，小米开始布局物联网硬件生态圈，先后推出智能电视、笔记本电脑、 小米路由器、AI 音响、移动手环、空气净化器、净水器、扫地机器人等物流网硬件产品， 小米的互联网生态圈逐渐形成。小米智能手机终端均搭载由公司自主研发的 MIUI操作系统。MIUI 是公司生态系统的核心组成部分，基于手机终端、MIUI 以及各种移动互联网应用， 公司为广大用户提供丰富的互联网服务产品，包括小米应用商店、小米浏览器、小米视频和小米音乐等。产品大体上划分为智能手机、IoT和生活消费产品、互联网服务产品， 2015-2017年，IoT 及消费品业务营收占比从 13%提升到 20%，互联网份额从 5%提升至9%，2017 年，智能手机收入占比降至 70%，仍为其主要营收项目。

本报告主要研究小米手机业务线，其他业务另行讨论。

图 2：小米集团三大业务构成（亿元）

2.小米手机业务战略特点

以硬件为营收基础，却不以硬件盈利为目标。雷军总结的小米十条经验中有一条对于成本的描述“销售价就是成本价，先做行业的成本价，然后做到摧毁行业的成本价，不要用毛利率来欺骗自己，靠着现在的毛利来赚钱是做不到优秀的。”2018年 4月 25日，雷军在武汉大学举办发布会表示：“小米硬件综合净利润率永远不会超过 5%。如有超过的部分，将超过部分全部返还给用户”。小米手机、IoT与生活消费品毛利率均不到 10%，仅互联网服务毛利高达 60%-65%，综合毛利率仅为 11%-13%。

反观其历史发展轨迹，我们认为小米管理层的价值观、营销理念共同形成其产品力， 硬件产品力与粉丝文化构成其品牌价值的基石，依靠品牌价值正反馈于硬件产品，并形成互联网服务的利润增值。

图 3：小米集团三大业务线毛利率(%)

2.1择时推出精准差异化品牌

目前公司的智能手机产品主要包括小米 MIX系列、小米系列和红米系列。小米系列是最早的机型系列，定位为旗舰机和中高端机型，主打产品包括旗舰机型小米 Note 3、小米6等，中高端机型小米 5C、小米 5X/小米 A1、小米 Max 2等；红米系列起始于 2015年， 定位为千元神器，对于2000元的小主手机形成补充，包括红米Note 5/5 Pro、红米5 Plus、红米 5/5A、红米 Note 5A/红米 Y1等；小米 MIX系列首发于 2017年，为公司智能手机的高端旗舰机型，包括小米 MIX 2S和小米 MIX 2。

因时制宜推出新系列。小米于 2014年开始推进国际化战略，陆续在印度、东南亚、东欧等新兴市场布局，由于新兴市场的消费力相对较低，2015年推出红米系列助推其在新兴市场份额提升；2016Q1以来，中国手机市场已成为存量市场，而成熟市场消费者更追求创新升级卖点，因此 MIX是小米创新力的重要输出口。

图 4：小米系列机型差异化定价

2.2从性价比战略到重视黑科技

小米手机在研发探索中逐渐进步，其产品思路逐渐从早期的跑分、单纯追求性价比转换成追求性价比、美学、屏幕等多方面逐步采用黑科技，在一些方面引领了国内的手机潮流。

小米热衷于研发创新型技术，通过内部研发、获得第三方知识产权授权以及收购第三方业务及技术等途径拓宽技术获取渠道。公司的研发部门主要分为产品规划、工业设计及硬件工程和软件工程三个方面。产品规划研发方面主要是小米通过提供前沿产品或为现有产品添加新功能和优化已有功能来突破技术边界，持续技术创新；工业设计及硬件工程方面则是小米注重研发以及工程、工业设计与制造团队的之间的密切配合，由硬件工程师与工业设计工程师密切配合，改良产品布局及设计，提高研发效率；软件工程研发则是软件

工程师通过用户需求以及公司创新意愿的驱动研发互联网服务产品以及软件平台的新功能或对功能进行适度调整适应变化来实现研发效果。

重视研发的人员架构及经营规划。2017年，小米集团研发费用 31.5亿元，相比 2015年度翻一番。截止至 2018年 3月 31日，公司员工总数为 14513人，其中技术人员 5515人，占公司总人数比例为 38%。截至 2018年 3月 31日，公司的专利储备包括 16,000多项正在受理中的专利申请及 7,000多项已授权专利，其中约 50%的授权专利在海外获得。

图5：小米集团研发费用高增（百万元）

2016年 2 月起，执着于陶瓷背板材料创新。从小米 5 开始，小米手机的黑科技逐渐展露。2016年 2月发布的小米 5尊享版中首次使用 3D陶瓷机身，厚度 0.35mm，相比其他材质会更坚固耐磨手感温润。此后，在小米 MIX系列中亦坚持使用陶瓷材料，小米 MIX 的中框以及按键都是陶瓷材质，而到了今年小米 MIX2，标准版的小米 MIX2为了产能的考虑将陶瓷中框改为了金属中框，整个小米 MIX2 仅有后壳是陶瓷材质。并且在小米彩色陶瓷。另外，3D陶瓷的莫氏硬度高达 8，次于蓝宝石，韧性是蓝宝石的 2倍，能够更好地保护手机后盖，避免手机摔伤与划伤的问题。由于精密陶瓷加工工艺难度高、良率较低，产业链孵化至今，陶瓷手机背板单价仍是 3倍于金属背板。

图6：小米5陶瓷后盖

图7：小米Note2曲面屏

同年小米推出的小米 Note2是国内第一次使用曲面屏的手机，屏占比高达 77.2%。

自三星推出第一款曲面屏手机 GalaxyS6Edge后，市场开始将注意力从“无边框”转移到“曲面屏”。而三星 Note7因爆炸事件遭到大量用户怀疑时，小米推出了小米首款采用曲面屏幕的手机：小米 Note 2。小米 Note 2曲面屏是由覆盖在外层的 3D曲面玻璃和内部的 OLED柔性屏幕构成，使用曲面屏为 Note 2带来了更大的屏幕占比和更加的显示效果。小米 Note 2采用的 5.7英寸超薄柔性大屏，屏占比达到了的 77.2%；其 110%NTSC高色彩饱和度和 100000:1的超高对比度，带来更出众的显示效果。

图 9：大尺寸屏幕从 2018 年以来成为趋势（百万只）

MIX系列成功点燃全面屏风潮，成为国际公认的科技与美学结合典范。2016年10月， 小米 MIX成为黑科技的典范，获得美国工业设计杰出大奖多奖，并与 MIX2一同被蓬皮杜中心收藏，这是中国消费电子产品首次被蓬皮杜中心收藏。小米 MIX采用的是一块 6.4英寸的全面屏，特别定制的 17:9分辨率的大屏，搭配圆角切割屏幕玻璃带来超窄边框，使得屏占比达到 91.3%。在 MIX3中，为了实现 93.4%的超高屏占比，小米采用了磁动力助推设计，将前置双摄隐藏，避免了从众的刘海屏设计。虽然夏普是全面屏手机鼻祖，但小米MIX作为国内第一部全面屏概念的手机，深刻影响了 2017年下半年以来手机屏幕产业链的设计方向，让全面屏成为 2018年手机的标配设计，可谓全面屏趋势引领者和集大成者。

图 10：小米 MIX 系列获得多项国际荣誉

推出高性价比无线充座，解决无线充电应用痛点。三星 Galaxy S系列为无线充电手机的先锋，2017年苹果在 iPhone X首搭无线充电功能以来，国内各品牌相继跟进。然而， 无线充电的普及需要发射端及相应应用场景的配合。目前，品牌无线充电器主要来自三星、苹果及其授权的第三方供应商 Mophie、Belkin，而该产品定价主要在 300-600元区间。2018年 3月，小米发布 MIX2S，并且配套无线充座，而定价仅为 Belkin的 1/5，其工业设计、低价和兼容性将促进无线充电功能普及。

人脸识别、光学指纹先锋。2017年 9月，小米、苹果和 VIVO相继发布了自家第一款人脸识别的手机，分别是小米 Note3、iPhoneX和 VivoX20。小米 Note3则是增加了热度极高的人脸识别黑科技，虽然技术路径更多利用 AI技术处理人脸图片，立体信息运用较少，但其人脸识别时间仅需要 500毫秒，在当时的识别速度处于领先地位。此外，小米 Note3 人脸识别技术能够达到金融级别放风险能力，防止他人通过视频、图片等模拟开锁。2018 年 5月，小米 8透明探索版中，首次实现在安卓机上使用“FaceID”3D结构光技术；并且将光学指纹技术与压感传感器结合，成为全球首款压感屏幕指纹。小米在人机交互技术上持续保持先锋地位。

引入光学变焦、4轴防抖、广角/长焦双摄，AI 相机更注重场景优化。2017 年小米 6 推出了变焦双摄技术，采用了一颗 4 轴光学防抖广角摄像头，搭载了一颗全新的长焦摄像头，这是当时首次手机中采用的先进的光学变焦双摄方案。2018年 3月推出的小米 MIX2S 则是增加了 AI场景相机，采用索尼传感器 imx363，全像素双核对焦，单位像素面积为 1.4 μm，同时支持小米特有的四轴防抖技术。而小米 8则精益求精，AI相机具备 206种场景， 新增 AI影棚光效、AI短视频简洁、“微整形”美颜相机等功能。

除上述已成为主流的进展方向外，其他多项微创新体现其发烧友定位。2017年小米涉足手机芯片领域，自主研发芯片澎湃 S1并应于小米 5c手机中，成为继苹果、三星、华为之后第四家拥有手机芯片自研能力的手机公司。此外，小米 Note 2首次创新性的采用的来自 LG的 5.7英寸 1080p OLED显示屏，小米 MIX采用悬臂式压电陶瓷导声技术，利用电磁悬臂通过微震点击的方式，与整个陶瓷框架来共震发声，完美替代了传统的扬声器式听筒，并且通话声音更加清晰、真实，即使在嘈杂的环境下也能得到比较好的听音效果；小米 8使用双频双路定位，实测定位精度提高了 3-5倍，成为全球首款双频 GPS手机；小米MIX3为实现 93.4%超高屏占比，采用了磁动力滑盖全面屏。

2.3轻资本的营销理念与销售策略

以口碑传播建立初始用户群。MIUI 操作系统是小米的第一个产品，随后才发布手机。2010年 8月 MIUI发布第一个内测版本时，小米只有 100个用户，他们是口碑传播最早的核心用户。2011年 8月，小米手机发布时已有 50万发烧友用户，其间主要通过粉丝口口相传。

小米将内容本身作为广告，运用新媒体的差异化吸引不同的客户，形成了依托微博、微信、QQ空间、百度贴吧等媒体平台的自媒体矩阵1。论坛适合深度沟通，适合沉淀信息及老用户；微博、QQ 空间具有很强的一对多传播属性，适合于事件性传播；微信则是朋友圈传播，适合作为客户服务及紧密关系信息传播。小米凭借自媒体内容创造力，陆续创造了“手机控”、“F码”、“米粉节”等网络、微博热门词。利用新媒体传播，也形成轻资本的营销方式，减少费用支出。直到近年，小米才加大了其他媒体及线下的媒体营销力度。

图 12：小米早期低成本的新媒体营销方式

资料来源：《参与感》，申万宏源研究

同样地，早期销售渠道也凸显低成本。早期仅有官网直销渠道，随后拓展到天猫小米旗舰店。公司通过与第三方线上合作伙伴合作打造了全球线上分销网络。在中国境内，公司与领先的电商平台京东、苏宁、国美等进行合作；在印度和世界其他地区，公司的线上合作伙伴包括亚马逊、Flipkart、Lazada 等。上述线上合作伙伴是公司重要的分销渠道， 公司与其签订非独家框架协议，并通过订单的方式持续供货。2016 年以来，公司线下零售门店“小米之家”快速扩张，截至 2018 年 3 月 31 日，公司在中国境内已有 331 家零售门店。小米的第三方分销网络包括：1)中国境内电信运营商；2)中国境内零售连锁店及直供店；3)国际分销商，包括批发分销商、电信运营商及授权店。2015年以来，直销渠道获单力遇瓶颈，经销渠道销售额快速增长。

图13：小米直销收入增长遇瓶颈，分销渠道快速增长（亿元）

2.4以本地化实现国际化战略

线上线下双行，境外的收入比例持续提高。2014年小米开始推进国际化战略，陆续在印度、东南亚、东欧等新兴市场布局，尤其是在印度市场取得了开拓性成功。2017年，小米的全球化策略，就开始走了线上线下的双行路线。2017年 8月 30日，小米在印尼雅加达新开了一家授权店；2017年 9月 26 日，印尼雅加达开了一家线下授权店；2017年 9月 29日，小米雅典授权店开业；2017年 11月 7日，小米正式进入西班牙，踏入西欧市场；同月，在莫斯科建立了俄罗斯首个小米之家；2017年 12月 8日，小米目前为止海外最大的授权店在迪拜开业；2017年 12月 20日，小米进入印尼市场，建立了 61家服务中心。2015年小米海外业务营收 41亿，营收占比仅 6%，到 2018前三季度，海外营收已达 512亿元，营收占比高达 39%。

进入 2018年，小米加快了国际化进程。2018年 1月 6日在越南开了首家小米授权店，2018年 1月 21日，在印尼又新开了一家授权店，2018年 2月 8日，在埃及开了第二家授权店，2018年 2月 19日，又在菲律宾开了第一家授权店。2018年 2月 26日，在巴塞罗那开了一个小米授权店。

截至 2018 年 3 月 31 日，公司的智能手机已经进入全球 74 个国家和地区，以中国、印度、印尼为主要出货区域。根据 IDC 统计，就 2017 年第四季度出货量而言，公司在下列 15 个国家及地区位列智能手机品牌前五名：印度、缅甸、乌克兰、中国、埃及、希腊、以色列、卡塔尔、俄罗斯、印度尼西亚、新加坡、波兰、保加利亚、捷克及哈萨克斯坦斯坦。

图 14：2018Q3，小米智能手机主要出货区域为中国、印度、印尼（只）

以印度本地化生产促进销量及份额提升。作为最大的海外市场，印度自 2016年以来受到国内手机厂商蜂拥而入。2014年 7月，小米在印度成立公司。2015年，小米在印度开设第一家工厂，联合富士康共同生产“印度制造”的手机，2017年 3月，又投建了第二家工厂。为降低关税成本，小米基本实现了本地组装本地销售。2017Q3起，小米超越印度市场的长期霸主三星，成为印度市场最大的智能手机供应商，市场份额一度高达 30%。2018 年起，携供应链公司在印度设置工厂计划陆续释放。

图 15：小米在印度市场份额提升至 30%（百万部）

2.5电子消费品平台型企业

小米 IoT 和生活消费产品包括自有产品和生态链产品两大类，其中自有产品主要为自产的智能电视、笔记本电脑、智能路由器、人工智能音箱等，生态链产品主要为与生态链企业合作设计和研发的各类智能家居、健康和健身、旅行、音频、儿童和其他 IoT 产品以及部分生活消费产品。

图16：小米产品线发展历程

投资生态链企业模式，增强品牌价值。公司通过投资生态链企业并与其进行深入业务合作，大力布局智能家电、健康家居、移动电源、数码配件、出行工具等各种智能硬件领域，努力向用户提供创新、高质量、精心设计、用户体验卓越的智能硬件产品。截至 2018

年 3 月底，公司通过投资和孵化建立了由超过 210 家公司组成的生态系统，其中超过 90 家公司专注于发展和生产智能硬件产品，目前已有空气净化器、手环、移动电源、平衡车等多个生态链产品成为市场热销产品2。

图17：以手机为核心的小米硬件物联网平台

3.小米手机简史：不同定位，同样发烧

3.1旗舰机系列，极致性价比时代

第一代小米手机于 2011年 10月正式发布。小米手机 1是当时中国首款双核 1.5GHz 手机。手机操作系统采用小米自主研发的 MIUI操作系统，手机 ID设计全部由小米内部来自摩托罗拉的硬件团队完成，手机生产由富士康和英业达代工。

从第一款机型起，追求极致性价比。小米手机 1（M1）采用当时最好的高通 8260处理器，选用 4英寸 854*480像素屏幕，选用 1GB的 RAM和 800万像素的摄像头，然而小米的售价为 1999元。在 2011年同配置以及性能的手机，如 HTC的 Z710e，三星 9100

售价均在 4000 元以上。M1 售价 1999 元，奠定了小米低价高配、高性价比的品牌策略， 同时也在 MIUI操作系统的配合下成功吸引了大量的消费者并积累下一批忠实的小米用户。

图18：小米手机1S

图19：小米手机2

小米 2 是小米第二代手机，于 2012 年 8 月 16 日正式发布，售价同样为 1999 元；小米 2 采用 4.3英寸 342超高 PPI 触摸屏，处理器采用全球首款采用 28纳米四核 1.5GHz 处理器的高端智能手机，硬件配置为 2GB RAM和 16GB机身内存，800万像素主摄像头， 200万像素前置摄像头，性能在同时代的手机中依旧处于优势，在当时是国内唯一采用 2G 超大内存+16G外部存储的高端智能手机。由于智能手机硬件发展的速度太快，2013年小米推出了小米手机 2S与 2A;小米手机 2S在处理器上进行了提升，从原来的高通 APQ8064 四核 1.5GHz提升到了高通骁龙 600四核 1.7GHz，性能提升 30%左右;小米手机 2A加入了之前几代小米手机不具有的 5G WiFi以及 NFC近场通信技术。

小米 3，产品风格从性能走向美感。作为小米手机的第三代手机-小米 3采用了当时采用了全球首发的 NVIDIATegra4和高通骁龙 800最新版“8×74AB系列”中的 8274AB（联通制式）和 8674AB（电信制式）顶级四核处理器。但本质在外观工艺上没有较大的改进，而小米手机 4的出现改变了小米前三代产品一味强调性能的风格，而是更注重外观与美感。小米 4 在机身方面采用了奥氏体 304（不锈钢）的金属边框，在显示屏方面采用了日本 JDI/夏普厂商提供的 IPS技术的全贴合屏，屏幕 NTSC色域值达到了 84%，优于当时的 iPhone5的 72%；处理器采用高通骁龙 801四核 2.5GHz的 CPU，仅弱于当时最好的高通骁龙 805；摄像头为前 800万和后 1300万像素索尼 f/1.8摄像头，在当时也属于最优秀的手机摄像头之一。总体来说，小米 4的设计说明了小米从专一注重高性价比、性能配比的风格过渡到均衡发展、注重外观美感，也是小米整体的手机产品进步的重要里程碑。

2015年，小米推出了小米手机中的新一系列产品-小米 note。小米 note发布于 2015 年 1月 15日，分为两个版本即小米 Note标配版和小米 Note顶配版。小米 Note此次采用的 5.7英寸屏幕，分辨率为 1920X1080。CPU采用的是高通骁龙 801四核 2.5GHZ处理器，3GB的运行内存。摄像头由1300万像素后置摄像头和400万前置摄像头组合而成。顶配版采用的 5.7 英寸屏，分辨率为 2560 x 1440，CPU 采用的是高通骁龙 810 八核 64 位处理器，4GB 的运行内存。

小米 note的另一大特色是均采用了经典的直板触屏设计，而且前后均为独特的双曲面玻璃面板，其中前面板为 2.5D曲面玻璃，而后面板为 3D曲面玻璃，极大程度了增加了产品的辨识度，同时也增加了玻璃材质的手感和弧形收边的握感。

图20：小米Note

2016年小米先后推出了小米 5、小米 5S和小米 5s plus。小米 5处理器方面采用了当时最好的骁龙 820 处理器，手机材质方面小米 5 标准版采用了与小米 note一致的 3D 玻璃机身，而尊享版采用了当时首创性的微晶锆纳米 3D 陶瓷机身，相比玻璃材质成本贵75%，高达 8莫氏硬度，坚固耐磨。在配置方面：小米手机 5索尼 1600万像素 4轴防抖相机，采用了 IMX298的模组，拥有四轴光学防抖，f/2.0的大光圈和相位对焦，白天曝光充足，成像方面和解析力十分不错，夜景拍摄有很大的提升；标准版提供 3GB运行内存和32GB存储空间；高配版提供 3GB运行内存和 64GB存储空间；尊享版提供 4GB运行内存和 128GB存储空间。

小米 5S则是在小米 5的基础上优化了 CPU，采用骁龙 821旗舰处理器，同时功能上首创无孔式超声波指纹识别，“暗夜之眼”超感光相机并且配备了能刷卡的 NFC功能。小米 5S plus则是采用了主频最高可达 2.35GHz的高通骁龙 821处理器，6GB LPDDR 4极速内存和 128GB UFS 2.0高速闪存；采用 5.7英寸屏，1920x1080像素，前置 400万像素，后置双 1300万像素摄像，但其指纹识别功能放置于手机后侧。

同年，小米推出了主打大屏大电量的手机小米 Max并同时推出了小米 note 2。小米Max采用了骁龙 650/652处理器，搭配了 4GB RAM+128GB ROM。在拍照方面，小米Max采用了 1600万像素摄像头，支持光学防抖和相位对焦。在电池方面，小米 Max采用了一块容量为 4850mAh的电池，并且支持指纹识别以及遥控等功能。

而小米 note 2拥有双曲面屏幕，定位为年青一代的用户群体。颜色方面，小米 Note2 拥有亮黑色以及冰川银配色。显示屏方面，小米 Note 2 首次创新性的采用的来自 LG的

5.7英寸 1080p OLED显示屏，采用四核 2.35GHz的骁龙 821处理器，内置 4/6GB内存和 64/128GB UFS 2.0闪存，提供一颗 800万像素前置摄像头（索尼 IMX 268，支持自动对焦）以及一颗 2256万像素后置摄像头（索尼 IMX 318，F2.0光圈，支持 EIS三轴视频防抖），电池容量 4070mAh，最高支持 18W快速充电。

图21：小米Max

图22：小米手机note2

2017年，小米手机推出了其“七年探索的梦幻之作”-小米 6。硬件配置方面，小米 6 所有版本都搭载高通骁龙 835 处理器，以及配备 6GB 运行内存,在当时是最顶配的处理器之一。此外，小米 6 跟进了双摄的设计，配备“广角+长焦”的双摄像头。小米 6的屏幕拥有独特的护眼功能，亮度调节范围覆盖 1~600nit。版本方面，小米 6 提供了三个版本， 分别为 6GB RAM+64GB ROM和 6GB RAM+128GB ROM的玻璃机身版，以及 6GBRAM+128GB ROM 的陶瓷尊享版。小米 6 延续小米 5 双面玻璃机身设计以及小米 5s 的“挖槽式”指纹按键设计。相对创新的是，小米 6 采用了四曲面 3D 玻璃机身和亮面不锈钢中边等新的设计元素。

同年，小米手机推出了 Max2，小米 Max 2是一款电池容量达 5300毫安的手机，该机与小米 Max一样，同样主打大屏大电量。小米 Max 2搭载高通骁龙 625处理器和 4GB RAM+64GB/128GB 机身存储，配备双功放扬声器。增加了分屏功能。小米 Max最高坚持 30天待机，号称手机中的移动电源。小米 Max 2后置 1200万像素摄像头，支持相位对焦，采用索尼 IMX386传感器。前置则是 500万像素，核心方面则是内置一颗 14nm的骁龙 625处理器，搭载 4GB RAM+64GB ROM，支持立体声外放，双卡全网通。小米 Max2 采用金属机身，边框圆润收身设计，隐藏式 U型天线。虽然使用了大屏设计，但是也能够单手握持。第一代小米 Max最大的槽点是大黑边，而这一代小米对边框进行了改进，黑边与第一代相比减少 53%。

2018年，小米推出了八周年纪念手机-小米 8。小米 8是小米公司 8周年旗舰手机。搭载骁龙 845处理器，拥有红外人脸识别、双频 GPS等技术，具备 AI双摄、光学变焦和光学防抖等功能。小米 8 是全球首款实现 L1+L5双频 GPS 手机，通过双频组合能有效解决单频手机定位偏差的问题，提高定位的准确度，内置 3400mAh电池，支持最新的 QC4+ 快充技术。小米 8是安卓首款实现 3D 结构光技术人脸识别的智能手机，其解锁安全性也达到了人脸解锁领先水平。配置方面，小米 8搭载高通骁龙 845处理器，正面采用 6.21 英寸三星 AMOLED屏幕，支持 P3广色域，色彩鲜艳通透；背部采用 “水滴弧形”设计， 四曲面玻璃机身与 7系铝边框精密衔接。小米 8内置 3400mAh（typ）电池，支持 QC 4.0+ 快充协议，USB Type-C双面充电接口。

图23：小米8

3.2红米系列，让千元机品牌化

红米系列诞生于 2013年，定位千元机市场。截止 2017年 12月 7日小米新品发布会， 红米系列共发布了 20款手机，累计用户已近 2亿。红米 1拥有四核 CPU、4.7英寸 720P 屏幕、1GB RAM+4GB ROM的内存组合以及 800万像素背照式摄像头的核心配置，性价比非常突出，并且是小米旗下首款支持双卡双待的手机产品。第一款红米手机售价为 799元，远低于当时市场预期的 1500 元价位。

2014年，小米推出了红米 Note。红米 Note搭载联发科 MTK MT6592八核处理器， 前置 500万、后置 1300万像素摄像头，5.5英寸 IPS屏幕，1280x720分辨率，3200mAh 容量电池，154.9x78.7x9.45mm机身重量 199g，运行基于 Android 4.2/4.4定制的 MIUI V5操作系统。

2015年，小米推出了第二代红米手机-红米 2。采用了 4.7英寸全贴合 IPS屏幕，分辨率为 720x1280。红米手机 2 的机身尺寸为 134×67.2×9.4mm，重 133 克。红米手机 2

提供 5 种不同色彩的机型，分别是白色、深灰、明黄、浅绿以及淡粉，适用于不同人群。红米 2配备了高通 MSM8916四核处理器，最高主频 1.2GHz，1GB的运行内存、8GB机身存储；配备 4.7英寸的 1280x720像素分辨率屏幕；前置 200万像素、后置 800万像素摄像头、运行基于 Android 4.4深度定制的 MIUI 6系统；支持移动 4G/3G/2G、联通 2G 网络（有移动、联通、电信版），2200毫安时可拆卸电池。

推出红米 2的同年，小米推出了两款红米 Note系列手机-红米 Note 2和 Note 3正文内容。红米 Note 2选用了 MTK Helio X10八核64位A53架构处理器，低配版为 2.0GHz 主频的 MT6795处理器、高配版为 2.2GHz主频的 MT6795T处理器，拥有 5.5英寸 1080p 显示屏，2GB RAM，机身 ROM则分为 16GB与 32GB。电池容量 3060毫安时为可拆卸设计，系统方面自然是同场发布会中最新发布的 MIUI 7。红米 Note2同时采用了 500万像素+1300万像素前后双摄像头，后置摄像头支持相位对焦技术，前置摄像头支持美颜自拍。但由于红米 Note 2的屏幕发黄严重，与购买前的宣传并不相符。当时的“换屏门”导

致小米遭受了退机潮。之后，小米方面表示此事是由于红米 Note2上线销售过程中失误导致图片和文字错误造成。而在几个月后，小米推出了新品红米 Note 3替换了这款红米Note2。

红米 Note 3 是小米第一部指纹解锁手机，采用金属机身加指纹识别，不同于之前几部塑料后壳，红米 Note3采用全金属后壳，同时是小米旗下首款搭载指纹识别，硬件方面， 红米 Note3将采用 2Ghz的 MT6795八核处理器，提供 500万像素前置、1300万像素后置摄像头，配备双色温闪光灯，同时采用了 4000毫安时大电池。红米 Note 3的出现一定程度缓解了红米 Note 2换屏门带来的影响，并且一定程度上促进了红米系列手机的发展。

2016年，红米手机接连发布了红米 3、3S、3X、Pro、Note 4、红米 4以及红米 4S 共计七款红米手机，其中红米 3X、Pro以及红米 4 是这一年中重要的代表机型。红米 3X 是一款联通专属定制手机，其基本参数为骁龙 430的 8核处理器 4x1.4GHz+ 4x1.1GHz、Adreno 505图形处理器、2GB LPDDR3内存、32GB闪存，可额外扩展 128GB(VFAT)、电池 4000mAh / 4100mAh(typ)，售价 799元。在 2016年，大多数手机厂商加快线下渠道建设的时候，小米选择与中国联通共同发布红米3X，成功的与运营商共同建设线下渠道。小米借助联通的优势，有效扩大了自己的渠道，成功提高了产品销量，这款手机也是红米手机中有意义的一款里程碑式手机。

图24：红米Pro

图25：红米4

红米 Pro是从 13年到 16年最贵的一款红米手机，不同于往日红米手机千元以内的定价，其定价区间为 1499-1999 元。红米手机配置上采用 Mail-T880 图形处理器，性能增加 180%的基础上能将能耗降低 40%。CPU采用的是十核 64位的 Helio X25处理器，相比于 Helio X10，Helio X25在性能上提升了 89%。红米 Pro采用 5.5寸 1080p屏幕，搭载联发科 Helio X25 十核处理器，提供 500万像素前置、1300万像素双后置摄像头（支持相位对焦），配备双色温闪光灯和金属拉丝工艺机身。续航方面，红米 6 Pro内置4000mAh大容量电池，待机 15小时耗电 6%，续航能力不错。红米 Pro代表着整体红米手机的品牌定位发生了变化，从全面低价的千元机品牌变成高性价比的中低端品牌。

红米 4 则是继续着红米系列手机的风格，售价为 899 元。红米 4 系列手机共有两个版本，提供了银白、金色、深灰三种手机配色。其中高配版搭载骁龙 625处理器，屏幕采用5英寸1080P屏，像素密度达到441PPI。采用3GB+32GB存储组合，并支持扩展到 128GB。红米 4标准版采用高通骁龙 430八核高性能处理器，采用 2GB+16GB 的存储组合。电池容量均为 4100mAh。相机方面红米 4采用 1300万+500万摄像头的组合，支持 PDAF相位对焦，前置 500 万像素摄像头，支持 36 级智能美颜。网络方面，红米 4 两款产品均支持全网通、双卡双待和 3选 2卡槽，4G+网络最高下行 300Mbps和 VoLTE语音通话。

2017年小米继续推出了多款红米系列手机，包括红米 4X、Note 4X、Note 5A、红米 5A、红米 5和 5 Plus，其中红米 5和 5 Plus是红米手机的新一次尝试以及全年的代表

机型。红米 5和 5 Plus是红米手机中首次使用全面屏的手机，售价则仅为 799元/999元。红米 5/5 Plus则采用了高通骁龙 450/骁龙 625八核处理器，提供了 18:9的 5.7英寸/5.99 英寸全面屏。与主流全面屏手机对比，红米 5/5 Plus在屏占比数据方面，相比三千元价位的 VIVO X20/ OPPO R11s没有明显差距。同时红米 5的 1200万像素后置摄像头采用了旗舰手机才会使用的大像素感光元件，单个像素的大小从 1.12μm提升至 1.25μm。前置摄像头不仅具备了时下最 IN的柔光自拍功能，而且还具备了智能美颜 3.0算法，根据用户的性别和年龄自动匹配不同的美颜方案。

2018年小米推出了红米 6、红米 6A、红米 6Pro三款机型。红米 6屏幕是块 5.45英寸全面屏，出于成本考虑，没有出现前刘海设计，并且分辨率仅为 1440×720级别；搭载了联发科 HelioP2212nm 处理器，是首款搭载 12nm制程处理器的千元机。红米 6A 搭载了12nm工艺制程四核高性能处理器联发科HelioA22，性能相比骁龙425增加37%，功耗相比 28nm制程降低了 48%，内置 3000mAh电池，后置 1300万像素相机，前置 500 万像素相机，并且前置相机支持 AI人像模式。

2018年 6月 26日，小米推出的红米 6Pro手机开售，首次将刘海屏手机的价位拉入到千元之内。红米 6Pro 是红米系列首款异形全面屏手机，同时也可能是最便宜的异形全面屏手机，配备一块 5.84英寸屏幕，分辨率为 2280x1080。19：9比例的异形屏的让红米 6Pro拥有很高的屏占比，屏幕的尺寸虽然达到了 5.84英寸，但依旧保持着较小的身材， 很适合单手操作和握持。这块屏幕也支持阳光屏、夜光屏、护眼模式以及智能环境适应模式，在各种环境下都有着很不错的显示效果。红米 6Pro搭载骁龙 625处理器，电池容量4000mAh。红米 6Pro采用 14nm制程八核处理器，内置 Adreno506图形核心，支持QC3.0 快充。

图26：几款千元机摄像头对比

图27：红米6Pro

3.3MIX系列，以创新获奖无数

小米 MIX 系列手机是以全面屏为主打的高端旗舰手机机型。2016 年小米首次推出小米 MIX，小米 MIX 是一款全面屏手机，小米 MIX 搭载骁龙 821 芯片，配备 1600 万像素PDAF 相机，支持 HD 高清音质、高精度定位，配备 4400mAh 电池，支持 QC 3.0 快充。小米 MIX 的设计理念为“物质越少，人性越多”。小米 MIX 第一次实现了整机无 Logo， 正面无实体按键设计。

2017 年推出了小米 MIX 2。小米 MIX 2 搭载高通骁龙 835 八核移动平台，配备6GB/8GB运行内存，机身存储分为 64GB、128GB和 256GB版。小米 MIX2采用了和此前小米 6相同的主摄方案，配备了备受市场好评的索尼 IMX386镜头模组，1200万像素， 单位像素尺寸大至1.25μm，并支持四轴光学防抖技术。小米MIX2采用5.99英寸显示屏，拥有等同于 5.5英寸传统 16:9手机的握持感受。小米 MIX2采用了四曲面陶瓷机身，相机装饰环全部采用 18K镀金，机身边框部分采用了 7系铝材质。同时，为改善前代用户反映的硌手问题，小米 MIX2采用了新一代圆角屏幕。

图28：小米MIX

图29：小米MIX2

2018 年，小米推出了小米 MIX 2S 和 MIX 3。小米 MIX 2S 主要在芯片、后摄、外观做了升级。配置上，采用了骁龙 845 芯片，后置摄像头改为了双摄；外观方面，取消了全陶瓷的版本，机身采用玻璃前面板+金属中框+陶瓷背壳的设计，并且推出了彩色陶瓷。

新发布的 MIX 3 屏占比达到 93.4%，采用了前置双摄隐藏式设计和开创性的磁动力助推设计，手机正面只有屏幕。

4.产品结构仍有优化空间

出货量缓步下降、单机价值量提升是未来 3 年手机市场趋势。市场需求来看，全球手机市场已进入存量替代阶段。尤其是在成熟市场上，消费者对于功能及设计的要求越来越高，消费习惯呈现棘轮效应，也带动了产品销售均价的提升。IDC 预计全球智能手机均价将从 2018 年 265 美元上升至 2022 年的 329 亿美元，上升空间 24%。

图30：全球手机市场以均价提升带动市场规模提升

小米已初步完成中高端机型布局，但高端产品尚未形成旗舰效应。近两年，通过小米对手机黑科技不断应用，使得小米手机从传统的低端印象渐渐成为一家高中低端手机线完整的互联网生态企业。但是中端机型和入门机型仍是小米的主力机型，而 3000元以上的高端旗舰机型尚不足一千万只，2000元价位的旗舰机型销量同比亦未见增涨。

成熟市场需求从低端走向中高端，小米仍有成长空间。在中国市场上，2018Q3小米100美元以下机型占比仍有 18%，而中国市场主要的需求为 100-400美元区间，100美元以下需求只占 5.9%。

在印度市场，低价有助于份额进一步提升。2018前三季度，小米在印度市场均价分别为 115、126、137美元，同比略有下降，但低于同期印度市场整体均价 156、167、155 美元。在以智能机逐步替代功能机的市场上，小米的低价战略有助于获得更多市场份额。

图 31：小米在印度销售均价略低于市场均价（美元）

目前，小米手机有 85%外包设计产品，主要分布在龙旗、闻泰、华勤三大 ODM企业， 而组装段则主要落在富士康、英业达。通常 ODM企业更擅长做中低端机型设计，加大inhouse比例可能有利于提升高端机型销量。

图32：小米各价位机型销量情况（百万台）

图33：小米Inhouse产品占比仍然较低

重点公司估值表