GME“散户大战空头”事件可以说是2021年前两个月最热门的金融事件。GME股价在短短两周暴涨暴跌10倍，有散户瞬间实现财务自由，也有人账户穿仓，一夜回到解放前。引爆本次事件的著名做空机构香橼在1月末“缴械投降”，宣布从此不再做空，似乎宣布了散户的胜利。

但事实真的是这样吗？这场“对战”的发生是必然还是一次意外？2021年还会出现类似的狂欢吗？个人投资者要不要参与此类事件？又该如何避免“交学费”？

2月15日，富途高级合伙人、金融及企业服务总裁邬必伟Dennis和富途CFO 陈宇Arthur，在GGV举办的CFO私享会上，就以上问题展开探讨。

以下是对话内容整理，与诸位分享：

GME事件的发生，是偶然还是必然？

Arthur：大家好，接下来我和Dennis一起跟大家讨论一下GME的事情。这个事情也是今年年初到现在两个多月的时间里面比较热的一个事情。

我先为大家简单回溯一下这个事情的来龙去脉。

GME（游戏驿站）其实是美国的一家线下的零售游戏公司，它的主要业务是销售游戏硬件跟软件，包括其他的一些C端的产品。

GME成立的时间为1996年，是一家历史非常悠久的公司，但是它的销售模式主要是在线下，所以在过去几年受到全球互联网行业发展的影响，GME的整个业务都出现了明显的下滑，其在2018、2019年连续两年亏损超过30亿。尤其在2020年的前三季度，叠加美国疫情的影响，其业务更是有一个非常大的倒退。这样的公司在美国非常容易成为一些机构投资者——特别是一些对冲基金——的做空标的。

在参与对GME的做空的机构里面，有一家非常有名的机构叫Melvin Capital。Melvin Capital主要是做空在美国上市的科技股跟零售公司的股票，当时Melvin Capital从基本面的角度去看GME，便做空了这家公司。

到了今年1月份，GME开始出现一些新闻，其中最重要的是在1月11号，GME与风投基金RC Ventures 达成一项协议，三名RC Ventures的人加入GME董事会，其中包括知名宠物电商的联合创始人Ryan Cohen。

受到这个消息的正面影响，资本市场有了很多对于GME的憧憬，特别是RC Ventures进入这个公司以后，对整个公司的商业模型从线下转移到线上有非常多的预期。此外，受到疫情对于游戏板块的带动，到1月中的时候，整个GME的股价都有比较明显的上升。

一直到1月19号，美国知名做空机构Citron发表了对于GME的做空言论，这个言论直接触发了来自Reddit的散户投资者的愤怒和攻击。在Reddit下面的子论坛WallStreetBet （USB）上，有人号召大家一起采取行动，召集了一帮个人投资者去打击空头。

当时整个GME的空头仓位是非常大的，最高峰时，大概占到整个公司市值的170%。在零售客户的推动下，后面我们又看到了更多的美国大佬，包括一些网红，都加入了这场所谓的“社会运动”，包括Elon Musk、Chamath，以及《大空头》的原型 Michael Burry。

最终GME股票在短期内有了非常急速的上升，到1月28号的时候， GME连续触发了17次熔断，导致当时持续沽空GME的对冲基金Melvin Capital出现了非常大的亏损。根据新闻报道，整个一月份Melvin Capital亏损超过50%。

到1月30号的时候，非常搞笑的是做空机构Citron发表了一个声明，宣布它以后就不再做空了。

这件事情的余波到现在其实还没有结束。在1月28号的时候，美国一些证券公司，包括像Robinhood等折扣券商，他们的平台一度关闭GME的交易。这个行为又引发了更多的政治跟社会公众的关注。Robinhood的创始人在下周也会接受国会的听证，被询问当时关闭的行为有没有一些其他的目的。

熟悉Robinhood的一些朋友可能知道，它背后有两个非常重要的投资人，其中一个就是Citadel，Citadel是美国一家非常大的对冲基金。在前面讲Melvin Capital需要bailout（纾困）的时候，有两家机构出手去援助了Melvin Capital，一个是他的老东家Point 72，另外一家就是Citadel，所以整个事情的影响是非常深远的。

这里我先简单跟大家回顾了一下这个事情。我相信更多人想知道的是我们应该怎么去看这个事情？在这件事情上，其实出现了一个非常奇怪的现象。传统上大家都觉得美国是一个机构投资者主导的市场，但是这次GME事件却是散户所引发的。

Dennis觉得这件事的发生，是因为市场流动性过剩所导致的必然事件？还是纯粹是因为社交平台引导了散户舆论，从而产生的一个偶然事件？

Dennis：我觉得这一次GME事件有一点是可以确定的，就是它一定会对之后的美国，包括监管、券商风控，以及很多的交易方式……都会有很大的影响。

这件事发生的根本原因，我认为核心其实有两点，第一点在于流动性太多。

外面的钱太多了，一方面是机构手里的钱很多，另外一方面是普通零售投资者的钱特别多。由于疫情原因，美国发了很多钱，而大家又都不能出门，炒股就成为很多人关注的活动。包括很多互联网券商股票的上涨，也是跟大家不能出门有关，这是第一点，我认为的必然性。

但是这个事情本身它具备一定的特殊性，这个特殊性我觉得有以下原因。第一是GME这只股票，在没有被炒起来之前，他的整体市值比较小，大概二三十亿美金，这么小的一个盘子，如果被大量做空的话，一定是可以逼空的，这是第一。

第二，我认为空头他们做得太明显。一般大家知道，沽空一定要做得隐蔽，而且要在高位，这是沽空的两个最基本的条件。但是这次，他们是在一个股价的低位，又很明确告诉大家我在做空。

凡是逼空，都有一个原则，叫钱比货多。因为理论上钱是无限的，在股票市场做空，沽空的比例都很容易算得出，这样就很容易被逼空。逼到什么时候为止？行业内有一句有名的话叫：空头不死，涨势不止。也就是只要空头认输了，行情就结束了。

很多人问空头怎么才算认输？其实就是空头把股票都买回来的时候。所以最后大家看到，GME股价到了480多块钱的时候，基本所有的空头都投降了，涨势也就结束了。

这件事有偶然性也有必然性。但是从整个事件来看，我认为这次事件当中最核心的一点，是社交媒体的出现，让快速动员那么多零售客户成为可能。而在过去你无论通过哪种媒体，报纸、电台、电视都不可能那么快速去动员到那么多人。我觉得这一点是整个GME事件给以后类似的事件或者相近的事件所定下的一个基调。

Arthur：是的。整个GME的事件，就像Dennis刚才分析的一样，在全球流动性大幅宽松的基础上去理解，大家会减少很多的疑惑。

最近媒体上大家讨论得比较多的是在这场GME的战争当中到底是谁赢了？是零售客户胜利了？还是机构投资者胜利了？

从数据情况来看，目前整个机构投资者持有GME股票比例是超过177%的，换句话说，依然还是有非常多的机构投资者拥有这只股票，并把他们的股票仓位借出去，给其他的投资者也就是做空机构去提供相应的子弹。

从之后的一个股价的一个表现来看，就像Dennis刚才所讲，空头机构在高位的时候，被迫平仓，同时有一些浑水摸鱼的做多机构在上涨趋势中去推波助澜，在这个过程中我们还是能看到非常多的个人投资者，特别是美国本土的一些个人投资者，是在比较高位的时候被割了韭菜。

虽然有很多个人投资者在WSB或者其他的论坛上面，表达了他们在GME上面赚了非常多的钱，但我们业内看到的情况，我觉得这个还是一个非常典型的幸存者偏差。更多亏钱的个人投资者其实在后面的讨论里都沉默了。所以在事件结局还无法盖棺定论的当下，断言谁赢了还为时过早。

类似的狂欢还会不会出现？个人投资者要不要参与？

Arthur：经过GME事件，我们看到就像Dennis刚才讲的社交媒体对于股价，对于资本市场推波助澜的情况是越来越明显，导致很多的资产，比如股票，上蹿下跳得非常厉害。GME之后，在WSB论坛上也有很多人去号召大家去注意白银的沽空仓位，去关注AMC、狗狗币这些。

我的第一个问题是，从你来看，这样类似的事情，在2021年剩余的时间里面还会不会出现？第二个问题，作为一个个人投资者，我们是不是要去参与这样的投资机会？如果要参与，如何避免能少“交学费”？

Dennis：刚才Arthur问了两个问题，第一个就是这种现象是不是还会出现？第二是作为普通的投资者是不是应该参与？

第一个问题我认为一定会出现，因为大家知道多逼空这个事情，其实在中国的期货市场上是屡见不鲜的，只是说因为后面我们监管做了很强烈的压制，所以现在期货市场上逼空的情况就比较少见了。也就是说在流动性没有泛滥之前，多逼空就是长期存在的。

到了现在，因为有了流动性的泛滥，所以实际上对于一些小市值的无论是股票也好，商品也好，都有可能出现多逼空，所以我认为在今年的余下时间里，假如说给市场找到一些机会，很有可能会再出现。

至于说零售投资者该不该去参与？我觉得大家要知道，首先你做交易的目的是什么？你做交易的目的是为了长期的持有，还是为了一个短期的交易型的机会？

如果想要长期持有还是应该从基本面去看，如果是从短期的交易来讲的话，我就讲一句话：你要掂掂自己有几斤几两。

像GME这个股票，大家去回过头来看它的上涨跟下跌的话，它每天的震荡的幅度都是极为巨大的，都是100、200个百分比，也就是上下波动都是一两倍的落差。在这种情况下，作为普通的零售投资者，你是根本没有抗风险能力的。

我举个例子，比如说你100块买进了，它一下子变成10块了，就算你不用杠杆，你也已经只剩10%了，你一看不对，平仓了，但是接下来可能又涨回来了。在GME这个case当中，我们很明确地看到，在它上涨的过程当中，每一天的波动都极为巨大，这不是普通的零售投资者的交易能力能够 cover的，这是第一。

第二个非常重要的点是，你的交易通道是不是畅通。因为大家知道一旦当大量的零售投资者参与进去的时候，无论哪一家券商都有可能出现交易通道的堵塞，也就是会出现卡单。

大多数的券商其实很难像富途这样，整个的交易通道是按照同时有几十万人下单的架构去做的。这次GME当中所体现出来的这么群情汹涌的情况，大部分券商都是很难去扛住的，这就可能导致一个结果：也许你看好，买进了，但是当大量的人去交易的时候，系统扛不住了，交易无法进行。你眼看着原来你想卖的地方卖不掉，等你能够卖的时候，可能股价已经跌得一塌糊涂。

所以零售投资者首先要知道你的交易目的是什么，第二你要考虑这个当中可能产生的交易之外的风险。

Arthur：好的，谢谢Dennis的分享，我觉得讲得都非常的中肯。虽然这些道理可能非常简单，但执行起来需要非常强烈的纪律。今天我们的对谈就到这里，感谢大家。