2022蓝海之约是什么（汽车行业2022年投资策略）-知识分享

（报告出品方/作者：东吴证券，杨惠冰）

1 自主三重周期：补库+国内崛起+全球化

周期一：芯片缓解带来补库需求

芯片短缺影响2021Q1-Q3产批，Q4逐步改善

长期趋势：疫情冲击不改2020年景气复苏趋势，2021年前三季度扰动较多。2016-2019年因新一轮购置税补贴导致2016-2017年严重透支2018-2019年需求，叠加2016年以来行业整体处于周期下行阶段，2018-2019 年汽车行业整体景气下行态势明显；2020年疫情冲击不改下半年景气复苏态势，2020H2产批零表现均同比回升。2021年前三季度受芯片短缺+原材料价格上涨影响，产批同比2019年分别-2.97%/-2.74%，2021年10月产批同比2020年分别-3.4%/-4.5%。

2021Q4-2022Q4将进入产销同比持续改善周期

总体结论：因芯片短缺的影响造成了2020-2021年月度排产数据分布失去了历史规律，造成了同比数据的高波动。随着马来西亚疫情的缓解，我们预计无论产量/批发销量/交强险零售同比增速 2021Q3均是最低点，2021Q4-2022Q4同比增速将逐步进入改善周期。我们预计2022年乘用车行业整体批发销量2314万辆，同比+9.6%，新能源渗透率全年达25.9%，同比+10.3pct；交强险零售以及出口销量分别为2100/184万辆。

原因一：刚性需求支撑乘用车销量均值回归

乘用车大周期判断：①中国经济增长仍具有韧性。②全面放开三胎助于缓解中国新生人口数量下降速度。③中国正处于第二消费观念到第三消费观念的转换时期，个性化消费潜力仍强劲。

原因二：渠道安全库存亟需补充

库存历史低位，2022年亟需安全库存补充。11月传统燃油车企业库存增加3.2万辆（较10月），2015年1月以来累计减少68万辆。11月渠道库存增加29.9万辆（较10月），2015年1月以来累计为324万辆，渠道库存系数为1.5月。11月新能源乘用车企业库存增加0.7万辆（较10月）。

周期二：国内自主市占率高质量提升

2021-2030年自主崛起超级大周期！

汽车自主品牌崛起的衡量标准：1）第一步实现国内市场的龙头地位。2）第二步实现全球化。每一步都不是一朝一夕完成的，需要借助历史性机遇，呈现周期性成长模式。当下我们讨论的是第一步如何实现国内的崛起。

电动化+混动化将持续带动自主市占率提升

自主品牌市占率持续上升3条核心路径：1）EV市场渗透率提升。2）PHEV+HEV强混渗透率提升。3）燃油车开辟全新蓝海市场。我们预计：2022年交强险口径新能源（EV+PHEV）合计渗透率达26.1%，销量累计 548万辆，其中EV销量368万辆，渗透率17.5%，PHEV销量181万辆，渗透率8.6%。乘联会批发口径2022年新能源汽车销量600万辆（=交强险口径+新能源出口37万+15万渠道库存）。

路径一：EV电动车渗透率持续提升

传统车企对标新势力陆续成立高端纯电品牌，解绑自身燃油车领域较大负重，主动推进电动智能转型。

路径二：混动渗透率质的变化

政策驱动混动技术转向，HEV+PHEV市场空间广阔。自主品牌混动技术超越合资，DM-i出现推动渗透率快速提升。混动市场标杆性产品已诞生且众多新品快速跟进。

路径三：纯油车通过开辟蓝海市场品牌向上

供给端：燃油车市场格局以及品牌观念相对较为固定，自主品牌在燃油车市场向上突破合资垄断的最优解集中于全新蓝海车型市场，更加注重创造需求；需求端：首先，随着国内汽车市场逐步由增量市场变为存量市场，汽车消费驱动逐步由首购切换为增购；其次，经济快速发展，居民消费力逐渐提升，汽车整体消费层级上行，居民追求消费差异化驱动更强。供需两大维度驱动燃油车市场以越野等为代表的全新蓝海市场迎来爆发。

周期三：自主品牌全球化迎来爆发

当下出口情况如何？上汽+奇瑞+特斯拉居首

疫情因素影响下，国内车企出口持续上行，品牌力同步出口，海外扩张加速。自主品牌制造水平逐步提升下，乘用车出口持续提升，其中上汽/长城/长安出口较多，尤以上汽乘用车表现最好，主流车企吉利/长安/奇瑞/长城等均保持高增速。

出口数据为何持续高增长？——车企拆分

出口车企维度：自主品牌贡献出口增量占比75.80%，为2021年1-9月推动中国汽车出口的主要力量，其中奇瑞+上汽系+特斯拉增量最大。

未来增量看哪里？车企布局汇总整理

2022年出口市场核心增量分析——车企布局维度：长城汽车明显加快海外市场布局，东南亚/南美/东欧等地区加速产能和车型导入，欧洲市场以电动车为突破口。吉利汽车核心以马来西亚宝腾品牌和欧洲市场领克品牌为突破口；上汽/奇瑞以已有全球布局为基础继续放量。

2 整车公司投资逻辑详细解读

理想汽车：厚积薄发，蓄力2023产品大年

聚焦15~50万元家庭用户，以细分市场产品定义能力为核心，纯电+智能快速追赶，构建“理想”品牌价值。品牌及产品维度：理想汽车产品核心定位“移动的家，幸福的家”，以家庭用户为目标群体，2022年继首款理想ONE后推出第二款全尺寸SUV进军更高市场；2023年推出2纯电+2增程式，2024~2025每年以2~3款车型快速扩充产品矩阵。

小鹏汽车：智能化领先，每年推出一款新车

深耕智能汽车，软硬件配套全面领先；15万以上产品密集推出建立完善产品矩阵，智能化最超前。产品维度：小鹏汽车产品定位“更懂中国的智能汽车”，以高度智能化作为自身产品核心竞争力，自动驾驶 XPILOT2.5系统搭载首款车型G3，其后3.0/3.5陆续装车P7/P5，渗透率快速提升，自动驾驶功能落地水平处于国内最前沿。第四款车型G9软硬件全面升级，2023年起每年推出1~2款全新车型丰富自身产品矩阵。

蔚来汽车：新平台带来2022迎来产品大年

蔚来汽车：定位豪华纯电品牌，以高性能的智能电动车产品为依托，塑造更好的用户体验，为用户创造愉悦的生活方式。产品维度：蔚来汽车坚持30万元以上高端产品路线，以极致化用户服务为品牌形象和核心竞争力。秉持高举高打的产品战略，以超跑树立品牌形象，陆续推出高端豪华SUV巩固市场定位，完善产品矩阵。轿车领域首款旗舰车型ET7软硬件全面升级2022年上市，未来也将推出ET5等产品下沉至30~40万元市场，助力销量提升。

长城汽车：2022年6大品牌齐发力

“技术+品类”创新共同驱动世界级自主品牌诞生。电动智能化行业变革背景下，长城汽车整体组织架构大幅调整，我们看好长城汽车在相关技术领域全面领先的前瞻布局；看好长城汽车品类创新思维指导下不断丰富的产品矩阵；看好长城汽车IP赋能情景定义式的营销方式。

比亚迪：DM-i成果收获期，高端品牌为新看点

汽车+动力电池+芯片半导体+电子四大业务全面向好，供应链高度整合构建新能源产业高壁垒。比亚迪以动力电池业务起家，收购西安秦川汽车后进军汽车业务，并同步发展手机组装业务代工制造，凭借深耕动力电池产业以及在制造端的优势，比亚迪拥有汽车全产业链（除玻璃和轮胎）的覆盖整合能力。

吉利汽车：以架构优势布局汽车生态，蓄势待发

蓝色吉利指导电动加速，核心架构打造全域智能，多方联合构建汽车生态。电动化领域，两大蓝色吉利行动双轮驱动。SEA/CMA/SPA/BMA四大架构为核心，匹配中国星/领克/吉利/几何/极氪等品牌，打造吉利4.0时代强势向上产品周期。

广汽集团：埃安混改+传祺产品大年，日系稳中升

传祺发力混动，轿车/SUV/MPV全领域布局，新一轮产品周期即将开启；埃安聚焦电动化，自研电动化核心技术搭载重磅产品，推动乘用车主流价格带电动化渗透率提升。

长安汽车：华为深度合作+自研两条路径并行

自研EPA电动平台+联合华为/宁德开发CHN高端平台双向发力智能电动市场，转型加速。燃油市场自主品牌新车强势周期持续，合资品牌见底企稳；电动市场阿维塔11&C385&A169新车上市提振新能源销量。

上汽集团：智己+飞凡+名爵+荣威共促自主转型

自主品牌电动智能核心技术领域全面推进，合资板块电动化转型变革加速。2022年核心看荣威/名爵+飞凡/智己能否带来自主转型成功。